文/徐赫

交易頻發(fā)，估值過高？這個互聯(lián)網(wǎng)最具活力的細分行業(yè)正在學習與“泡沫”共舞

“是藍港不賣了，不是對方不買。”朗瑪信息宣布停止收購藍港在線2天后，藍港在線CEO王峰強調(diào)。接下來，他停頓了幾秒鐘，接著說：“藍港還沒到賣的時候，在等”。隨即轉(zhuǎn)移話題。

8月1日，朗瑪發(fā)表公告稱，由于和這家游戲開發(fā)與發(fā)行商在資產(chǎn)交易價格、交易結(jié)構(gòu)和交易方案上存在分歧，朗瑪決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事宜。但這樁“談崩”的交易卻也引發(fā)朗瑪公司股票大幅度漲幅。自7月4日朗瑪停牌以備收購，股價頻現(xiàn)異動，最終7個交易日股價上漲24.45%。若按其今年中報0.32元/股的每股收益計，朗瑪目前市盈率已達89倍。

對業(yè)內(nèi)人士來說，這不過是資本追逐“手游”概念的最新佐證。并購熱潮一日不減，這類消息引發(fā)的討論就轉(zhuǎn)瞬即逝。就在此前一周，停牌一個多月后復(fù)牌的華誼兄弟以6.72億元收購手游開發(fā)公司廣州銀漢科技。此消息提振華誼股票當日漲停報31.41元，五天上漲42%，輿論一片嘩然。

事實上，上市公司收購手游公司的目的各不相同。如百度收購網(wǎng)龍旗下的91無線，主要為彌補移動領(lǐng)域缺乏入口的劣勢，91無線為目前中國主要的手機應(yīng)用渠道商，擁有數(shù)億用戶。但其19億美元的收購價格也著實將單次融資的估值溢價近400%。

今年以來，“手游”儼然成為資本市場炙手可熱的詞匯，一宗收購只要與“手游”間接相關(guān)，便意味著飆升的股價和市盈率。

7月以來，交易消息在坊間此起彼伏。一家待售的手游企業(yè)年收入近1億元、利潤近2000萬，在潛在買家那里得到的答復(fù)可能是：還不夠吧，利潤怎么也得過億；單款手游產(chǎn)品短期表現(xiàn)突出，即會引來高度關(guān)注。而7月25日開幕的Chinajoy（中國國際數(shù)碼互動娛樂展覽會）上，網(wǎng)頁游戲商的展位比往年減少，超過一半的展位被手游相關(guān)公司占據(jù)——包括開發(fā)商、代理商、運營商、版權(quán)翻譯商等一眾手游產(chǎn)業(yè)鏈上的不同玩家。

在資本熱潮中，買家與賣家的預(yù)期被雙雙推高。這一現(xiàn)象究竟對手游業(yè)意味著什么？本刊了解到，整個行業(yè)也陷入一種矛盾的心態(tài)中。

普遍看法是，估值早已超出理性范疇。“中青寶和掌趣兩個公司估值過高，所以游戲公司期望很高，整個市場熱炒不太理性了。”一位業(yè)內(nèi)人士回顧說。掌趣科技今年頻曝相關(guān)收購消息，7月以來，股價上漲24.2%，目前市值比2012年登陸創(chuàng)業(yè)板時翻了約五倍，市盈率超過250倍，是目前華誼旗下盈利最豐的業(yè)務(wù) 。

對投資界來說，急于求成的氛圍引發(fā)手游企業(yè)估值過高，若現(xiàn)在入手，風險極大。

但不可否認的是，隨著智能手機的普及，手游市場未來潛力不可限量。根據(jù)谷歌(微博)公司和市場調(diào)研機構(gòu)益普索聯(lián)合發(fā)布的《智能手機使用情況調(diào)查報告》，中國城市居民智能手機保有率從2012年的33%上升至47%。其中，高達97%的用戶會進行娛樂活動。同時，2013年第一季度手機游戲市場規(guī)模約24億人民幣，環(huán)比上漲10%，其中智能手機市場占比1/3。

對比之下，2012年，中國端游、頁游的市場規(guī)模分別為520億和120億，而手游只有38億——這極大刺激了資本的想象空間。

類似的泡沫在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)乙姴货r（想想2012年的團購），它是否會在手游業(yè)重演？在短期過熱和長期看好的焦灼之中，投資者和創(chuàng)業(yè)者究竟如何看待手游行業(yè)的現(xiàn)狀及問題——在資本盛名下，是否“其實難付”？ “移動”的誘惑

對不少手游從業(yè)者來說，目前的手游收購潮不過是“資本游戲”，與行業(yè)自身發(fā)展關(guān)系不大。 “手游行業(yè)有價值的收購在2012年底就完成了。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示：“現(xiàn)在大家看到的多是資本運作的結(jié)果。”而GMGC創(chuàng)始人宋瑋也發(fā)現(xiàn)，今年以來，很多傳統(tǒng)基金和分析機構(gòu)才開始進入手游的投資，之前只是懂行的人在關(guān)注。

事實上，手游的盈利能力并不是行內(nèi)投資人關(guān)注的重點。“手游的市盈率最多做到10倍，回報率低，而且不可持續(xù)，誰也不能保證下一款游戲還能火。”一位投資人表示。不過，對不同的投資者而言，手游業(yè)務(wù)都有著另外的價值。

對于手游相關(guān)企業(yè)的收購和上市，很容易被解讀為資本短線變現(xiàn)的手法。譬如，買賣雙方可在上市前達成協(xié)議，賣方推高收入，買方幫其上市，成功后再返還一定比例收購款。對上市公司來說，手游企業(yè)的現(xiàn)金流、較低的價格、以及和移動互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的噱頭，都具有切實的吸引力。

而對風險投資機構(gòu)來說， 2013年正是手游業(yè)的引爆點。和端游、頁游相比，手游具備移動互聯(lián)網(wǎng)入口的想象力，用戶、流量仍是變現(xiàn)的基礎(chǔ)。

2012年末，《我叫MT》、《大掌門》等休閑類輕手游產(chǎn)品迅速躥紅。截至2013年6月18日，《我叫MT》的開發(fā)公司卓越游戲宣布：《我叫MT 》iOS、安卓平臺總注冊玩家超過2100萬，日活躍用戶230萬。

傳統(tǒng)游戲公司也不甘落后，盛大游戲在2013第一季度財報上顯示，盛大游戲手游業(yè)務(wù)收入1.07億人民幣，收入大部分來自韓國上線的手游《百萬亞瑟王》。在2013年的GMIC大會上，盛大游戲總裁錢東海表示目前公司手游部門日收入超過1000萬。

和頁游數(shù)百萬元的成本相比，手游的前期投入僅為數(shù)十萬元，低投入、高爆發(fā)力成為手游廣受推崇的關(guān)鍵因素。“隨便在北京地圖上定點，以房源1公里做半徑畫圈，一定會有一家做手游的小團隊在這個范圍內(nèi)。”熱酷游戲策劃總監(jiān)孫志超對《時間線》開玩笑說。今年以來，手游業(yè)整體呈現(xiàn)出了爆發(fā)性強，持續(xù)時間短、投機者眾多的市場亂象。

在騰訊并購部助理總經(jīng)理、產(chǎn)業(yè)共贏基金執(zhí)行董事李朝暉看來，造成這一現(xiàn)象的原因和手游自身的特質(zhì)有關(guān)：“手游的客戶流量遠高于頁游和網(wǎng)游，較低的ARPU值（每用戶平均收益），使用戶對付費不太敏感，從而配合大規(guī)模的用戶量，造成了手游有大規(guī)模收入的可能。”在移動互聯(lián)網(wǎng)難以盈利的行業(yè)現(xiàn)狀下，手游是快速將流量變現(xiàn)的工具之一。

一方面是虎視眈眈的買家，另一方面則是待價而沽的賣家。表面看來，投資者的追捧引發(fā)了手游企業(yè)的浮躁情緒，但這種情緒并未反向刺激資本的欲望。小道消息布滿坊間，現(xiàn)實中達成的交易卻不多。一些投資者持謹慎態(tài)度：“有些公司趁一款游戲火了趕緊逢高賣了，接盤者很慘。”

投資界有個心照不宣的看法：單一產(chǎn)品的成敗對手游公司命運影響過大，偶然性較強，不宜輕易下手。在殘酷的商界，一家小公司很難靠一款產(chǎn)品生存下去，投資并購潮，也是手游公司的內(nèi)在需求。

手游公司“急于求成”的浮躁，其實質(zhì)是一種焦躁。“輕手游生命周期短，對迭代要求很高，當一款游戲用戶開始流失，就要求趕緊開始做下一款游戲，可在游戲產(chǎn)業(yè)，誰能保證做出這款成功游戲，下一款游戲還能火？” 李朝暉說。在本刊近期采訪中，持此觀點者頗多。

本質(zhì)上，因為目前國內(nèi)手游產(chǎn)品具有“過分依靠單一產(chǎn)品”、“難以持續(xù)”的特點，使其類似一支便于短線套利的股票，不小心就會淪為資本市場的棋子。

“飛蛾式”生存

資本的追逐是個雙重導(dǎo)火索，既造就手游業(yè)的狂歡，也暴露了其艱難的生存狀態(tài)。

據(jù)艾瑞咨詢報告顯示，蘋果App Store的游戲類應(yīng)用有50萬款，其中自負盈虧的約有2.5萬款，但其中超越了存活概念、真正盈利的可能只有幾千款。阻礙盈利的原因頗多，包括原創(chuàng)力匱乏，產(chǎn)品生命周期過短，產(chǎn)業(yè)鏈過長，業(yè)內(nèi)對此心照不宣。

美國智能手機市場以iOS為主，雖然渠道強勢，但再無其他環(huán)節(jié)分割利益，開發(fā)者的利益相對有保證 。對比之下，以安卓為主的中國智能手機市場上，代理商、運營商、廣告商、版權(quán)翻譯商等一眾玩家均會占據(jù)分成，開發(fā)者處于產(chǎn)業(yè)鏈底端。目前的渠道分成無統(tǒng)一標準，一般來說，和運營商分成后，開發(fā)者可拿到其中的三、四成，最多到五成。

除了產(chǎn)業(yè)鏈較長的原因，手游團隊規(guī)模小、經(jīng)驗不足、數(shù)量多也使這一市場極為分散，對高質(zhì)量產(chǎn)品區(qū)分度不夠。3-5個人，2-3個月，幾十萬資金 ，便能有一款產(chǎn)品問世。一位投資者做過不完全統(tǒng)計，目前流向市場的手游產(chǎn)品僅占總開發(fā)數(shù)量的5%左右，多數(shù)游戲誕生后未經(jīng)見光便一命嗚呼。

創(chuàng)業(yè)者誤將啟動資金低，理解為行業(yè)門檻低。近兩年，大批小規(guī)模團隊飛蛾撲火般融入手游行業(yè)。2012年之前，為在無序的市場中搶奪用戶，刷榜已成為“公開的秘密”。

無論在iOS還是安卓市場，手游開發(fā)商花一定費用，就能在應(yīng)用商店中將自己的產(chǎn)品推送到相應(yīng)位置一段時間。這種手法操作簡單，已成為新手游產(chǎn)品“上位”的首選營銷方法。若合理運營，最終提升用戶留存率，也不失為正常市場行為。

但在被視為中國手游元年的2013年，刷榜現(xiàn)象幾近泛濫。隨著刷榜需求增多，同樣位置的價格不斷攀升，計費時間點卻在縮短。

為打擊無序刷榜，蘋果App Store曾在4月、7月兩度更改榜單算法，刷榜公司則不斷試圖破解。破解后，刷榜公司所持有的用戶ID多少，決定了其手游應(yīng)用的排名。此外，在更為混亂的安卓市場，一個榜單位置有十幾家公司在搶，導(dǎo)致中國榜單的TOP20位置成為有資本實力玩家的占座游戲——一款手游市場的主力游戲曾包下20天的排行榜，在刷光大量用戶ID后，排名跌至20名。同時，渠道也變得日益瘋狂。“只看三天的數(shù)值，好的使勁兒推，不好的就沉底”一位業(yè)內(nèi)人士對《時間線》說。

隨著用戶留存率的明顯降低，刷榜已與它的初衷背道而馳：“現(xiàn)在用戶不看排行榜了，以前刷上去一天可能有五千個新增用戶的自然增長，現(xiàn)在可能有兩千就不錯了。”一位手游從業(yè)者對《時間線》說。

目前，國內(nèi)刷榜市場已陷入明顯的惡性競爭態(tài)勢。一位不愿具名的游戲開發(fā)商透露，今年以來，一些手游公司瞄準了海外的刷榜市場。其中最關(guān)鍵的是iOS占比57%的美國市場，在App Store或Facebook上推位成功后，其美國榜單對德國、法國、意大利、菲律賓等國家的榜單有明顯的標桿作用。目前，美國市場一個用戶獲取成本為二到三美元，而隨著國內(nèi)手游公司的海外步伐，這一成本恐被推升。

刷榜市場的惡化只是國內(nèi)手游市場的一個典型縮影。對于整個行業(yè)而言，更危險的結(jié)果在于透支用戶信任，導(dǎo)致用戶獲取成本不斷上升，而題材重復(fù)和審美疲勞，則會從根本上降低行業(yè)的健康指數(shù)。

“小泡沫”

目前國內(nèi)手游市場的局面，很容易讓人想起2005年的電商熱潮—與互聯(lián)網(wǎng)沾邊的概念被熱抄，市場混亂，泡沫被放大，由此引發(fā)的悲觀情緒在行業(yè)里悄然蔓延。

但若拉長“時間線”看待這一問題，無論當年的電商熱潮，還是團購亂象，甚至更早的端游、網(wǎng)游市場，產(chǎn)業(yè)鏈均雜亂無章。“這種局面慢慢會被清理，”李朝暉說，“我覺得這也是一個行業(yè)特定的發(fā)展時期決定的。”今年7月，騰訊參股剛剛獨立的游戲巨頭動視暴雪。在本刊采訪中，諸多業(yè)內(nèi)人士將暴雪的創(chuàng)新能力視為行業(yè)榜樣。

事實上，目前的手游市場處于風險較高的整合階段，但對不同性質(zhì)的投資方，機會也各不相同。

正是在今年，創(chuàng)新工場決定加入IDG等風險投資的行列，將手游列為重要選項。

作為創(chuàng)新工場的投資總監(jiān)，張亮今年以來的工作強度倍增，每周要帶團隊考察20－40家手游開發(fā)公司。創(chuàng)新工場偏重早期投資，認為目前手游市場的風險在可控范圍。不過，對于手游項目的甄選，卻不能掉以輕心。

首先，創(chuàng)始人是否有游戲行業(yè)或產(chǎn)品方面的積淀，是否專注于產(chǎn)品本身的細節(jié)；其次考察團隊完整度，在前端、后端 、策劃、美術(shù)方面無明顯短板，在增加新功能、改Bug上的執(zhí)行力上是否比同行快；最后，則是衡量產(chǎn)品方向是否明確，玩法有無創(chuàng)新。

盡管投資策略不同，但大部分投資者都認為，目前手游業(yè)一個現(xiàn)實的障礙在于節(jié)奏過快，難于積累。“沒有積淀，很難產(chǎn)生好的產(chǎn)品。”張亮對本刊表示。

針對這種獨特情形，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者也在采取切實的應(yīng)對措施。

一方面，曾經(jīng)的明星公司正謀求轉(zhuǎn)型。觸控科技第一款手游產(chǎn)品《捕魚達人》曾在2011年創(chuàng)造日千萬流水，一度成為業(yè)界榜樣。但經(jīng)第二輪融資，卻未能在推出一款游戲可復(fù)制《捕魚達人》最火爆時期的流水及收入。為扭轉(zhuǎn)這一被動局面，創(chuàng)始人陳昊芝正積極搭建COCOACHINA開發(fā)者社區(qū)、COCOSTART-X手游開發(fā)引擎、流量聯(lián)盟及推廣聯(lián)運和代理業(yè)務(wù)，意圖打造手游的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。然而困難也不小。“總有一些硬性的管理成本，分成給我們這樣的渠道的分成，往往在管理成本上消耗掉了，到手的也不多。” 陳昊芝說。

另一方面，一些新晉玩家也更注重綜合能力的提升。

成立于2011年的有愛互動科技有限公司，于2012年10月轉(zhuǎn)型手游開發(fā)。今年7月11日，其首款手游產(chǎn)品《夢想海賊王》上線八大安卓平臺，目前日充值近100萬人民幣。這個成績超出創(chuàng)始人胡冰的預(yù)期。他對本刊回憶說，“最艱難的時候，連續(xù)幾個月發(fā)不出工資。”直到現(xiàn)在，公司仍有10個人只領(lǐng)生活費。

經(jīng)幾番磨練，有愛互動的團隊針對渠道成本高、產(chǎn)品同質(zhì)化和服務(wù)差的問題，在這款手游產(chǎn)品上集中提升產(chǎn)品體驗，并在運營上精耕細作，以便獲得平臺支持。

創(chuàng)業(yè)公司能否跑贏這一輪行業(yè)泡沫期，取決于主創(chuàng)團隊能否戒躁戒躁、回歸游戲業(yè)的核心競爭力。在李朝暉看來，一個創(chuàng)業(yè)團隊“對行業(yè)的理解，對產(chǎn)品周期的理解，對游戲里面核心設(shè)計要素的理解，對關(guān)鍵的游戲類型的把握能力，都很重要”。而張亮給出的建議則是：產(chǎn)品要快，但公司要慢。

即使在較為成熟的海外市場 ，手游行業(yè)也很難產(chǎn)生巨頭，更可能的狀況是在一種野蠻而充滿生機的生態(tài)氛圍中，保持中小公司的創(chuàng)造力。說到底，游戲仍是個極度依賴創(chuàng)意的行業(yè)。即便持悲觀看法者也相信：“做創(chuàng)意，做精品，這還是最靠譜的事。”