2月27日晚，保健品行業(yè)上市公司湯臣倍健(300146.SZ)發(fā)布2018年財(cái)報(bào)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，關(guān)鍵指標(biāo)都很靚麗。但是，在這份靚麗報(bào)表之下，隱藏著來(lái)自三方面的巨大危機(jī)。這些危機(jī)猶如懸在公司頭頂上的達(dá)摩克利斯之劍，令投資者時(shí)刻擔(dān)憂。
年報(bào)顯示，湯臣倍健2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.5億元，同比增長(zhǎng)39.86%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.02億元，同比增長(zhǎng)30.79%，扣非后凈利潤(rùn)9.14億元，同比增長(zhǎng)41.89%。基本每股收益為0.69元。2018年，全年扣非凈利潤(rùn)增速首次超過(guò)營(yíng)收增速。
自2015-2016年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅下滑后，經(jīng)過(guò)2017年的戰(zhàn)略調(diào)整，公司業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)。
巨額收購(gòu)存疑 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)劇增
湯臣倍健第一大危機(jī)是高懸在頭頂?shù)木揞~商譽(yù)。
所謂商譽(yù)，就是在企業(yè)并購(gòu)時(shí)，購(gòu)買(mǎi)企業(yè)所用的成本超過(guò)被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值所產(chǎn)生的差額。上市公司花大價(jià)錢(qián)并購(gòu)其他企業(yè)后，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)因?yàn)?ldquo;消化不良”導(dǎo)致高額商譽(yù)減值的情況，由此給公司造成虧損。
湯臣倍健認(rèn)為2018年的靚麗業(yè)績(jī)歸功于此前的戰(zhàn)略調(diào)整，而這一輪戰(zhàn)略調(diào)整就包括一次大手筆收購(gòu)。
2018年，湯臣倍健融資收購(gòu)了澳大利亞益生菌產(chǎn)品企業(yè)LSG公司(澳洲Life-Space集團(tuán))。
這次收購(gòu)在給公司帶來(lái)巨額負(fù)債的同時(shí)，也給湯臣倍健帶來(lái)了巨額的商譽(yù)。
從固定資產(chǎn)角度來(lái)看，作為一家生產(chǎn)銷(xiāo)售型公司，LSG公司并沒(méi)有多少生產(chǎn)設(shè)備，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的主要設(shè)備都是通過(guò)融資租賃的方式獲取的，截至2018年3月31日，其固定資產(chǎn)中的機(jī)器設(shè)備原值為215.57萬(wàn)元，賬面價(jià)值僅有108.98萬(wàn)元。
為了收購(gòu)LSG公司，湯臣倍健付出了34.11億元人民幣的代價(jià)，而當(dāng)時(shí)LSG公司的凈資產(chǎn)只有1億元人民幣，中間的差額非常巨大。
數(shù)據(jù)顯示，靠融資完成此次收購(gòu)之后的湯臣倍健負(fù)債大幅增加了323.79%，資產(chǎn)負(fù)債率由此前的20.07%猛增至52.11%。而公司截至2018年的商譽(yù)總額為21.66億元，全部是此次收購(gòu)LSG所形成的，占總資產(chǎn)的22.12%。
根據(jù)并購(gòu)方案顯示的數(shù)據(jù)， LSG公司在2016年、2017年以及2018年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.07億元、4.74億元和1.48億元，其中2017年?duì)I業(yè)收入增速達(dá)54.27%，數(shù)據(jù)十分靚麗。
但相對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)則“幾乎可以忽略”。 LSG公司2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6337萬(wàn)元，相較于2016年的凈利潤(rùn)6303萬(wàn)元僅增加了34萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例僅僅為0.54%。
從披露的LSG公司資料中發(fā)現(xiàn)，LSG公司2017年利潤(rùn)增長(zhǎng)“微乎其微”是因?yàn)楸煌诘木揞~費(fèi)用所侵蝕。LSG公司的費(fèi)用從2016年的8005萬(wàn)元增加到2017年的1.57億元，增速高達(dá)95.76%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。從費(fèi)用項(xiàng)目細(xì)分來(lái)看，其銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增速更是驚人，分別達(dá)到了87.37%和138.22%。
并購(gòu)了這樣一家企業(yè)，湯臣倍健曾坦言，“吃下來(lái)或許容易，咽下去難，消化更是難上加難”。在湯臣倍健2018年年報(bào)中，記者沒(méi)有找到關(guān)于LSD公司的數(shù)據(jù)。此前LSD公司曾披露了 2018年1-8月的凈利潤(rùn)為4817萬(wàn)元，但年化后的利潤(rùn)真實(shí)性和可持續(xù)性難以確認(rèn)。
如果并購(gòu)的標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)慘淡，將給上市公司帶來(lái)巨額的商譽(yù)減值。這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被多家上市公司親身驗(yàn)證過(guò)。以天神娛樂(lè)為例，公司預(yù)計(jì)2018年凈利虧損73億元，其中商譽(yù)減值就高達(dá)48億元，該公司因此有望成為2018年的年度虧損王。
今年以來(lái)，上市公司商譽(yù)減值引發(fā)的暴雷事件頻頻出現(xiàn)， 根據(jù)2018年年報(bào)、快報(bào)或預(yù)告顯示，有超過(guò)百家上市公司去年業(yè)績(jī)虧損額或超過(guò)10億元，此外還有200多家公司虧損額或超過(guò)億元，商譽(yù)減值是其中最重要因素之一。
過(guò)度宣傳、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題纏身
作為該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的保健品不同于藥品，根據(jù)《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)保健食品》將保健食品定義為具有特定保健功能或者以補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)為目的的食品。因此保健品的劃分范圍仍然是食品。
在大眾普遍的認(rèn)知中，保健品商家往往花費(fèi)大量資金用于廣告營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)鋪天蓋地的廣告宣傳來(lái)吸引客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)，而由此帶來(lái)的過(guò)度宣傳和產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題經(jīng)常困擾著湯臣倍健。
2012年，湯臣倍健產(chǎn)品被曝鉛含量超標(biāo)。2013年，湯臣倍健的3款口服膠原蛋白產(chǎn)品中，未檢出膠原蛋白的特征氨基酸——羥脯氨酸。
2015年，湯臣倍健因一份“宣傳冊(cè)”被質(zhì)疑虛假宣傳，消費(fèi)者甚至把代言人姚明告上法庭。盡管湯臣倍健事后屢次澄清，但該事件卻反映了保健品行業(yè)的一種普遍現(xiàn)象。
2016年3月，湯臣倍健因存在較嚴(yán)重的過(guò)度包裝現(xiàn)象，登上了上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局的黑名單之列。
2018年3月，湯臣倍健違規(guī)宣稱(chēng)，其生產(chǎn)的膠原蛋白維生素C維生素E粉和番茄紅素維生素E軟膠囊具有“抗衰老，抗腫瘤，抗輻射，調(diào)節(jié)血脂，預(yù)防心血管疾病，對(duì)乳房和子宮的保健，減少乳腺癌和宮頸癌的發(fā)病率，提高男性生育能力”等功能，被福建省食品藥品監(jiān)督管理局指出，該廣告無(wú)廣告批準(zhǔn)文號(hào)，涉嫌違反《廣告法》、《保健食品廣告審查暫行規(guī)定》等有關(guān)規(guī)定，被立案處理。
2018年10月，中消協(xié)發(fā)布的《堅(jiān)固骨骼 我們?nèi)绾握_的補(bǔ)鈣》一文中，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)上相關(guān)保健產(chǎn)品進(jìn)行比較試驗(yàn)，測(cè)試結(jié)果顯示，包括湯臣倍健(液體鈣膠囊)在內(nèi)的四款產(chǎn)品所標(biāo)注的含鈣量鈣含量均低于實(shí)際檢測(cè)值。其中，湯臣倍健液體鈣軟膠囊的標(biāo)注值2.5×105(mg/kg)，中消協(xié)實(shí)測(cè)值為2.27×105(mg/kg)。
廣告宣傳夸張、產(chǎn)品質(zhì)量卻不足，對(duì)公司品牌造成的影響是致命的。雖然這是大量保健品企業(yè)的“通病”，但對(duì)上市公司而言，由此可能引發(fā)的危機(jī)尤其應(yīng)該引起重視。
這樣的模式導(dǎo)致湯臣倍健的銷(xiāo)售費(fèi)用年年大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017年公司銷(xiāo)售費(fèi)用增幅為52.35%，2018年公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.52%;2018年中期銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅上漲71.86%。銷(xiāo)售費(fèi)用的增加，主要來(lái)自終端及經(jīng)銷(xiāo)商費(fèi)用以及廣告費(fèi)用的提升。
值得注意的是，在銷(xiāo)售費(fèi)用不斷增加的同時(shí)，公司的研發(fā)投入?yún)s在逐年降低，數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年中報(bào)研發(fā)投入占營(yíng)收的比重分別為4.42%、2.68%和2.38%。
研發(fā)投入的不斷降低雖然不能完全與產(chǎn)品質(zhì)量聯(lián)系在一起，但公司重銷(xiāo)售輕產(chǎn)品的趨勢(shì)已經(jīng)顯露無(wú)疑。
社保政策收緊帶來(lái)隱憂
除此之外，湯臣倍健還有第三個(gè)隱憂，即醫(yī)保政策收緊對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的影響。
2018年12月15日，國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室發(fā)文稱(chēng)，國(guó)家醫(yī)保局、財(cái)政部日前印發(fā)《欺詐騙取醫(yī)療保障基金行為舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)暫行辦法》，旨在切實(shí)保障醫(yī)保基金安全，鼓勵(lì)社會(huì)各界舉報(bào)欺詐騙取醫(yī)保基金行為，加大對(duì)欺詐騙保行為的打擊力度。
眾所周知，依靠購(gòu)買(mǎi)保健品套取醫(yī)保是我國(guó)醫(yī)保制度的重災(zāi)區(qū)。
據(jù)中信建投研報(bào)稱(chēng)，大型連鎖藥房政策執(zhí)行規(guī)范度較高，保健品銷(xiāo)售中通過(guò)醫(yī)保卡購(gòu)買(mǎi)的金額占比為10%-20%不等，部分中小型藥房存在盜刷現(xiàn)象，占比估計(jì)達(dá)到20%-30%。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)北青網(wǎng)記者介紹，湯臣倍健70%以上的收入業(yè)績(jī)來(lái)自于藥店渠道，若醫(yī)�？ㄕ呤站o則會(huì)影響其收入增速。
此前湯臣倍健在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上確認(rèn)了該數(shù)據(jù)，湯臣倍健表示，公司擁有全渠道銷(xiāo)售體系，其中藥店一直是公司的優(yōu)勢(shì)渠道，2018年前三季度藥店渠道收入占比超過(guò)70%。
雖然醫(yī)保政策收緊對(duì)湯臣倍健新一年業(yè)績(jī)的影響顯現(xiàn)還需要時(shí)日。但投資市場(chǎng)已提前做出反應(yīng)，在政策消息發(fā)布后，湯臣倍健收獲兩個(gè)跌停。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在藥店銷(xiāo)售渠道之外，湯臣倍健一直謀求得到直銷(xiāo)牌照，開(kāi)展直銷(xiāo)模式。然而此次直銷(xiāo)行業(yè)震蕩之際，2月14日，負(fù)責(zé)直銷(xiāo)牌照發(fā)放的商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰表示，目前商務(wù)部已經(jīng)暫停辦理直銷(xiāo)相關(guān)的審批、備案等事項(xiàng)，正在積極會(huì)同相關(guān)職能部門(mén)開(kāi)展保健市場(chǎng)整治工作。
可以預(yù)見(jiàn)的是，一段時(shí)間內(nèi)，湯臣倍健在銷(xiāo)售模式上無(wú)法取得新的突破。
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